WSJ Spencer Jacab: Eso es mucho queso

WSJ Spencer Jacab - Añade a Francia a tu lista de preocupaciones de inversión

Los inversores estadounidenses no hablan mucho del mercado bajista de 2011. Esto se debe a que nunca llegó a figurar en los libros de récords: el umbral no oficial de una caída del 20 % en las acciones solo se alcanzó a lo largo de una misma jornada.
Pero los temores que contribuyeron a llevar al mercado al borde del abismo hace 15 años —los problemas de deuda de Europa y el nerviosismo en el mercado de bonos estadounidense— vuelven a ocupar los titulares. En lugar de Grecia y los demás «PIIGS» como los enfermos de Europa, esta vez es Francia, el mayor prestatario del continente. Los rendimientos de la deuda a 10 años del país son un punto porcentual más altos que los de los bonos equivalentes de Alemania, con la que comparte moneda.

Eso aún no asusta a quienes invierten principalmente en Estados Unidos, con sus empresas estrella del sector de la inteligencia artificial. A pesar de todo su endeudamiento, Francia tiene un mercado bursátil más pequeño que el de Canadá, Suiza o incluso Taiwán, y no alberga muchas empresas tecnológicas.

Pero hay una razón por la que la diminuta Grecia lastró las bolsas a nivel mundial: la perspectiva de una crisis financiera que pudiera extenderse más allá de sus fronteras, y también de las de Europa.
Hoy en día hay dos diferencias: Francia sería un problema mucho más difícil de resolver, con su deuda de 3,5 billones de euros. Y otros Estados derrochadores, entre ellos el Reino Unido y Estados Unidos, han acumulado entretanto un pasivo mucho mayor.
Los niveles de endeudamiento de Estados Unidos acapararon los titulares en 2011 sobre todo porque ese verano el país perdió su calificación crediticia AAA de Standard & Poor’s, no porque los rendimientos de los bonos estuvieran cerca de máximos de varias décadas, como ocurre hoy en día.

Por muy preocupante que parezca la situación fiscal de Estados Unidos, Francia se encuentra en peor situación. Y su panorama político hace que Washington parezca un bastión de cordialidad. En 2023 estallaron violentas protestas cuando el presidente Emmanuel Macron pasó por alto al Parlamento para elevar gradualmente la edad de jubilación a los 64 años.
La candidata favorita de la extrema derecha para las elecciones presidenciales de la próxima primavera quiere reducirla, mientras que su rival de la extrema izquierda quiere que el banco central francés simplemente cancele la deuda que tiene en su poder. Elige tu mal menor, pero esas promesas están sumando miles de millones de euros a los costes anuales de financiación de Francia en la actualidad.

Podrían ser incluso más elevados si no fuera por un posible mecanismo de protección. En 2012, el entonces presidente del Banco Central Europeo sentó un precedente para un rescate con su promesa de «lo que haga falta».
Pero el mecanismo actual para llevarlo a cabo exige que Francia apruebe normas de gasto estrictas. Si se eluden, la compra directa de bonos para financiar las prestaciones sociales francesas podría extenderse a los mercados de bonos de otros países europeos.
Eso sería un desastre, y probablemente no una debacle extranjera de la que solo leemos en las noticias.

No existe un desencadenante interno claro que indique cuándo los estadounidenses deben preocuparse por unas cuentas presupuestarias insostenibles en su propio país. Bien podría provenir de Europa.